蘋果日報 (利字當頭 B15, 2011.8.31)

雖然今年的Jackson Hole，伯南克再沒有講明會出手QE，不過，投機者最新的邏輯是：既然沒有說不會，就是可能會。下月的FOMC將會由本來的一天延長到兩天，更加強了投機者確信，聯儲局定必會出手救市。全世界的股市投機者，亦因此再次非理性亢奮。

離開了投機者的虛擬未來，現實世界的情況卻很不一樣。歐洲的情況仍然緊張，隨時觸發類似2008年資金突然停轉的情況。事實上，歐洲各國的債息，在之前幾個星期曾稍為回順，全因歐洲央行重新入市，而並非甚麼基本因素的改變。但自從德國斷言拒絕發行歐洲共同債，並質疑歐央行入市買國債的法理依據，歐洲各國的債息又再次有回升的象，其中又以重災區希臘的違約風險最高。

基本上，希臘違約機率已經幾乎肯定，在可見將來會發生至少一次違約事件。上次金融海嘯的寶貴教訓，就是要降低系統內資產負債表內的或然風險，而今次最大變數，在於歐洲各國對如何降低或然風險的方法存在分歧。除了德國以外，幾乎所有歐洲國家都希望，將風險以集體的財政儲備來承擔。而德國則認為，這種集中風險的方法只會令情況更壞。

雖然從客觀的條件看來，股市沒有條件亢奮。可是，作為一個EMH的信徒，我總相信投機者的集體智慧，反映了一些現時無法解釋的因素。再者，之前近乎拋物線式上升的金價，也突然在軌上停止。難道市場在price in各國政府終於面對現實，願意接受沽金還債的終極救國方案嗎？

利世民

http://hkliberty.wordpress.com