信報 (專家之言B13, 2012.6.6)

 

去年11 月，我曾經以Germany will print 為題，指出德國會在法國意大利等窮親戚的政治壓力下被迫印鈔救市，結果歐洲央行推出兩輪LTRO。有人認為LTRO 不過是歐央行借出給銀行的三年低息貸款，要還的，所以不算是印鈔。如果以這邏輯，QE 都不算印鈔了，因為理論上，聯儲局待買入的債券到期時，會把資金收回，這也是貝南奇最初的計劃。

不過印鈔猶如海洛英，一經吸食， 要high 就要愈大劑量。

2010 年4 月，貝南奇便試過停QE兼縮聯儲局的資產負債表，股票市場即時如海洛英吊癮，道指試過Flash Crash 單日急插一千點，聯儲局8 月便急不及待宣布QE Light（即停止收縮資產負債表）再暗示出QE2。根據聯儲局的「戒毒失敗」經驗，有誰肯定LTRO 不會三年又三年無限期延長？

 

解決資不抵債問題

當然，就算LTRO 無限期延長，都解決不了歐洲的困局，因為終極的問題在於有很多銀行因買入太多歐豬國債蝕本，已資不抵債。歐洲央行絕對不可能以LTRO 這個解決流動性問題的方法，解決資不抵債問題。要解決資不抵債，就只有向銀行注入新資金（Recapitalization），問題是，什麼條件？

方法一：歐豬國家和法國等， 最希望有Eurobond ， 透過Eurobond 籌到的錢，可以繼續維持他們的優厚福利，又可以注資銀行，不過這等於叫德國無償地幫他們還債，而且注資銀行的款項，是天文數字，以千億歐羅計。德國人再傻也不可能接受吧？況且，Eurobond 如果用來注資銀行，是絕對不足夠以解決歐洲銀行資不抵債問題，如果有傳言Eurobond 成事而市場反彈，絕對是沽貨訊號。

方法二：是銀行在市場集資，2008 年雷曼爆煲前，就有不少美國的銀行（ 例如Morgan Stanley）成功吸引一些主權基金入股注資，不過這些主權基金都因而損失慘重，又後來不用銀行的資產Mark-to-Market 而讓市場集資成為絕響（在香港，內銀竟還能供股集資，實在是神話），乃是後話。總之，以現在的情況，歐洲銀行要在市場發新股集資，是不可能的。

方法三：國有化銀行。既然歐豬國家都喊窮，又怎會有錢國有化銀行？西班牙原本就想出「屈機」妙計，以新國債換取陷入財困的Bankia 的新股， 以此把Bankia 國有化，然後Bankia 把西班牙國債拿到歐央行抵押換鈔票，不過卻給歐央行喝停。西班牙政府的做法理論上合情合理合法，又為何給歐央行喝停？

因為方法實在太好！這是一個在數字上（我強調是數字上）能根本解決歐洲的金融危機，但歐央行幫西班牙注資銀行，難道沒有條件？因為如果依西班牙政府的原來計劃，Bankia 國有化後歸西班牙管，歐央行除了負責印鈔，甚麼都得不到，如果閣下是歐央行理事，特別是德國理事，這樣「搵笨」的交易，又怎會不喝停？

要接管銀行，都應該由歐央行而不是西班牙政府接管吧？

德國仍會印鈔救市這件事，令我要修正之前的預測，是最終德國仍會印鈔救市，不過德國人將會是自願，快快樂樂的印鈔，因為我看見了德國稱霸歐洲之路。

市場都有共識，歐羅和歐央行絕不能沒有德國，但德國沒有歐央行，退出歐羅，資金還是會湧入德國。所以關鍵是，德國什麼時候容許歐央行出手（直接或發銀行牌照給ESM間接地 ）印鈔注資銀行，並以歐央行或ESM 控制其他國家銀行的控股權作條件。

當然，如果要德國人忍受印鈔可能導致的高通脹，德國要得到歐央行（或有銀行牌的ESM）的絕對控制權，也不是太過分吧？

“Permit me to issue and control the money of a nation, and I care not who makes its laws.” 傳奇猶太裔銀行家Mayer Amschel Rothschild 就這樣說過。我彷彿看見德國正朝這方向邁進，在歐洲建立一個令人不安的新羅馬帝國。

 

獅子山學會行政總監王弼

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