信報 (2014.12.03, B15, 經管智慧)

上周，我留意到媒體關於同股不同權的評論，都是阿里巴巴的世紀上市一石而激起的千重浪。不少業界人士認為，阿里原本選擇在港上市，200餘億美元歷史上最龐大的股票集資項目，港方竟然不賺，拱手相讓美國實在不智，長遠更影響香港作為國際金融中心地位，因此必須檢討政策，探討以何種方式讓同股不同權股票再次在港出現。

眾所周知，同股不同權不是什麼新事物，目前仍在港交所（00388）上市的太古A（00019）和B 股（00087），就是「前朝遺物」，箇中的道理、優劣、正反雙方的論述，相信《信報》的讀者都有一定的認識，我不會在此詳細列舉。我只會嘗試以業外、智庫研究人員身份，從歷史和邏輯角度分析，同股不同權要成功推行的條件背景、它不能在港推行的障礙是什麼，以及該障礙最終會怎樣影響香港作為世界金融中心的地位。

支持同股不同權的理據非常簡單，就是既然投資者都是成年人，只要上市公司說明小股東的一票，跟管理層的一票不是相等的，甚至拿一個極端作例子，該公司在交易所發行的股票，持有人只可以分享利潤，而對委任董事和其他公司事務沒有任何影響力，如果這是在上市文件清楚說明，你情我願，願者上釣，基於尊重個人訂立合約的自由，政府是沒有什麼道德理據可以制止的，除非有關當局的前設，是許多投資者是無知的，總要執法機構保護，所以投資者連訂立合約的自由都不應享有。我認為，證監會裏面有這樣思維的官僚數目應該不少。

反對一派的理據，除上述一項，亦非完全無理。因為以資本主義特別是香港人的脾性，有便宜何須洗頸的情況下，如果公司有資格上市，何不都採用同股不同權的方式？至少如果將來賣殼，殼價都會較值錢。歷史上，1987 年3 月多家藍籌上市公司宣布發行B 股，最後計劃雖然擱置，但事件引起市場關注，如果同股不同權真的可以無限制的進行，長遠大部分上市公司都會採用該形式上市。

問題是，樹大自然有枯枝，只要一部分上市公司的管理層濫用該機制，魚肉小股東，其他人有樣學樣，香港股市變成鱷魚潭，最後劣幣驅逐良幣，玩垮了股票市場這隻會生金蛋的鵝，實在負擔不起這樣損失。是的，如果香港只能容許一間交易所的存在，這個險實在冒不起。

應學美開放交易所競爭

獅子山學會要問的，是為何香港只可以有一間交易所。美國就不知有多少間交易所，原來於上世紀80年代，最大的紐約交易所就不容許同股不同權，納斯特因出於專注高科技公司也好，因與紐約交易所競爭也好，接受同股不同權，百花齊放，最後紐交所被迫跟隨，多年來未見管理層濫用機制魚肉小股東的大問題（以其他手段欺騙小股東當然有，這是人性問題，不可能以法例杜絕）。只要在競爭底下，私營交易所要保住金漆招牌，在既有規例上，自會行使酌情權個別處理同股不同權的上市申請，縱然交易所會冒一點風險，但一雞死一雞鳴，絕不會拖累一個城市或國家的金融發展。

只有像香港以政府主導金融發展，才會把同股不同權視為洪水猛獸。法例令港交所享有壟斷地位，自然不能夠冒創新的風險，對酌情權的運用更顯得畏首畏尾。加上證監聖人上身，以保障投資者為名，證明自己的存在價值，實在阻住地球轉。只要對股市投資有一點認識的，都知股市猶如賭場，如果有人天真得以為可以靠證監保護，恐怕這個人離乞米不遠矣！

因此，香港雖被稱紐倫港，但仍處於三大市場之末。只要港交所和證監的性質不變，莫說超英趕美根本是癡心妄想，就算是亞太區金融中心之首的地位，也會岌岌可危。 作者為獅子山學會行政總監info@lionrockinstitute.org

王弼