信報 (專家之言 P.39, 2011.6.29)

「早在2 月便在本欄說過，歐盟就像戰國時搞合縱的山東六國，『像雞綁在一起不能安寧』一樣，從前『歐豬』瘋狂借貸種下的禍根，現在就是整個歐羅區還債遊戲的開始。到今天獅子山學會的論調不變，更認為好戲在後頭。」──這是我去年初對歐洲債務危機的評估。事隔一年，又參加過上月PropertyandFre edom Society （PFS）在土耳其舉行的學術會議，遇見年輕德國經濟學家Philipp Bagus，看過他的著作TheTragedy of th e Euro 後，對歐羅的前途，更不敢樂觀。

德貨幣曾兩次崩潰

原來，在普遍德國人眼中，既有強勁的馬克，就不須有歐羅，因為在沒有歐羅以前，德國央行打擊通脹的決心，源於其慘痛歷史：一戰後的德國央行因胡亂發鈔引發超級通脹，間接使希特拉上台發動二戰，死了過千萬人。所以德國在戰後痛定思痛，認為真正和平實有賴貨幣制度的穩定。

事實上，曾經有一代的德國人，一生經歷兩次貨幣制度崩潰而變得一無所有（1923 年的惡性通貨膨脹和戰後1948年的貨幣改革），所以德國國民要求央行保衞貨幣購買力的執着是可以理解的，這亦解釋德國馬克一直在各歐洲貨幣中處於強勢的理由。

然而，歐洲大陸其他大國如意大利、西班牙和法國，她們的中央銀行可沒有德國央行對捍衞貨幣購買力的執着，獨立性也不如德國，以致在政府壓力下濫發鈔票為政府的債務融資；所以，自布雷頓森林協定瓦解以來，法國法郎、意大利里拉和西班牙比薩塔等貨幣定期對西德馬克貶值變成指定動作。

不過，貨幣定期貶值對這些高通脹國家的統治階層非常不利，因為一切的進口變得昂貴，收定額退休金的人士特別受到影響，也會使外國人不願意到該國投資，經濟受損，最終國民也會知道這是政府理財不擅的結果。

所以，自1979 年起，歐洲各政府為免強馬克影響他們的威信，就一直企圖干預滙市，成立歐洲貨幣制度（European MonetarySystem，EMS），以西德馬克為錨，希望把成員國的滙率保持在2.25%的區間波動（Exchange Rate Mechanism，ERM）。

法視馬克為眼中釘

可是，ERM 的問題在於，如果一國的貨幣對西德馬克升值，她的央行當然可以無限制地增發貨幣買入西德馬克壓止滙率上升；可是，如果是對西德馬克貶值，該國央行卻沒有無限的馬克買入自己的貨幣阻止滙率下跌。

因此，如果真的要滙率保持在2.25%的區間波動，就一定要西德央行配合干預滙市，可是德國人對抵禦通脹的執着，就是不肯配合，加上二戰的歷史傷痕，新仇舊恨，讓鄰國特別是法國非常不快。法國視西德馬克為眼中釘，不除不快，可以在傳言中前法國總統默特朗把馬克喻為「西德的核武」可以看到。

總之，ERM 的結果有目共睹：1992年由索羅斯帶頭逐個擊破，英國和意大利於兩日內雙雙退出，貨幣大幅貶值；法國法郎在一年後再被狙擊，也無奈要把區間波動擴闊到15%。歐洲以政治為先不理經濟原則的第一次貨幣聯盟，其實早在十九年前已被證明徹底失敗。

既然第一次試驗已經失敗，德國人有為何會嘗試第二個更危險、更泥足深陷的歐羅計劃？近來德國便有報導，當年德國願意放棄其引以為傲的馬克，是基於法國的壓力：如果不加入歐羅，也別指望東西德統一。當然，有關政府官員予以否定，不過若傳言屬實，歐羅，一個讓德國不得不配合的EMS2.0，其實只不過是一個新的凡爾賽和約，Germany will pay！

說了這些歐洲貨幣發展史，你對歐羅的前景，又會否有新的體會？

獅子山學會行政總監 – 王弼

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