蘋果日報 (財經要聞B12, 2012.10.26)

 

昨日講過聯滙的先決條件，一定是「小幣掛大錨」。換言之，要是那個錨的貨幣政策異常，掛鈎的小幣統統要面對扭曲的宏觀經濟環境；無論怎樣進行公開市場運作，都於事無補，而公開市場運作的唯一意義，就是保住那個掛鈎。

有讀者問，既然如此，為甚麼不調整掛鈎的水平？畢竟，香港的通脹嚴重嘛。

 

脫鈎 調整 浮動

打個比喻，美元，就像打在海中心的一條木樁，港元，就是用鎖鏈鈎在木樁上的一個浮標。無論是這條樁下沉，抑或海水上升（反正都是相對的概念），港元這個浮標，被長期拖到水底，也就是失衡了。現象上，就是大家眼見的那種跟實體經濟環境背道而馳的資產價格泡沫。

解決方法有三個：一，斬斷鎖鏈。二，掛高鎖鏈。三，加長鎖鏈。

一）斬斷鎖鏈，就是脫鈎自由浮動。不過，我們都患了貨幣的斯德哥爾摩症候群，所以政治上這個選擇不可能。

二）掛高鎖鏈，就是重新調整兌換率。可是仍然有兩個問題：第一，要是水位繼續上升，總有一天又回到失衡的狀況。第二，聯繫滙率是兌換保證，港元忽然升值，意味金管局賣大包，對持有港元的人說：「大家沽港元賺美元吧。」利誘持有港元的人放棄港元，減少港元供應，達到壓制物價升幅的效果。但若掛錯了位，又或者美元走勢有變，以香港這種小型外向經濟體，可以很快由通脹變通縮，就像96至98年的轉變一樣。

三）加長鎖鏈，其實就是變相浮動。政治上，沒有脫鈎般可怕。原則上，鎖鏈可以無限長。不過，既然鎖鏈可以無限長，為甚麼仍然要這條鎖鏈呢？

至於甚麼一籃子掛鈎，就等於說要港元這個浮標，用更多的鎖鏈，鈎上大海中不同的木樁。

先別說大海還有沒有其他木樁，除了讓無知的人有個安心之外，我想不出所謂一籃子掛鈎的好處是甚麼。

 

利世民

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