明報(獅觀點)

去年十一月人行第一次減息，我已經說中國貨幣政策已經走上寬鬆的不歸路，息率和存款準備金率會一直減下去，減到無可再減的地步，亦是這個原因，股市會火紅暢旺，不過實體經濟會繼續衰頹，經濟愈差，人行愈要寬鬆，然後股市愈升，所以大家要衝入股市，王弼就揸到滿手股票，有跟開本欄的朋友應該很清楚。

不過本欄的忠實粉絲，如果有細心一字一句熟讀本欄的讀者，應該知道王弼對中國由國企掌握命脈的實體經濟一點也不看好。因為中國的經濟問題，是2008 至2009 年胡亂刺激經濟令大白象工程和鬼城處處開始（鬼城不只在內蒙鄂爾多斯出現，而是近至直轄市天津也有，問題非常嚴峻），而有效處理鬼城的方法，唯有債務重組，破產等手段，不過許多國企依靠政府和國有銀行的關係，拖得就拖，賴死不認輸。因此，減息不過是打補針，食偉哥，沒有治本。但餐餐偉哥送飯，肯定會暴斃，這是常識，用不著醫生解釋。

周日，人行又有動作，宣布減息，連同降準，已經是近期N 次的寬鬆，頻密得令我擔心。有人說，如果每次減息0.25 厘，人行還可以減息20 次才到零息，所以阿爺還有許多子彈。可是，王弼認為，阿爺手中的子彈，並沒有如許多人想像中多。值得留意的是人行其中一個重要的基準利率為金融機構一年期貸款利率，目前為5.1 厘，這是人行收取商業銀行的保證息率（如果銀行有適當的抵押品），但如果我們看其他主要央行的基準息率，它們採用的都是隔夜息率。如果有人拿一年期息率對比隔夜息率，然後結論是人行仍有許多減息空間，實在太不倫不類了。

外匯儲備縮減難效歐美日QE

較有意義的對比，是上海同業隔夜（ShiborO/N）拆息和美國聯邦資金利率（Fed FundsRate）之比。周日宣布減息後，Shibor 隔夜息率即時由上周五收市的1.443 厘下跌了9.8 基點到1.345 厘，如果跟11 月首次減息前約3.6 厘比較，跌幅之巨，實非如阿爺自己吹噓「還有很多子彈」。

有人可能會問，就算中國的目前隔夜拆息只有厘半，不還是遠高於主要發達國家嗎？最後的撒手鐧，不還是可以學人家QE？說這些說話的人，實在不明白西方帝國主義的狡猾。實情是，美英歐日，他們可以搞QE，中國不能，是因為人家匯率自由浮動，許多愛國憤青不明白的，是發生於2014 上半年人民幣的一輪跌浪，中國的外匯儲備因為要撐起匯價已經開始縮減（這情況連金融海嘯都沒有發生）。許多人天真以為，阿爺托匯價毋須代價，只要指一下鼻子就成，其實阿爺啞子吃黃蓮。中國的外匯儲備自去年六月的歷史高位39,900 億美元不斷下滑，去年9 月、12 月、今年3 月的數字為38,900億、38,400 億、37,300 億美元，有加速下滑的趨勢。如果阿爺真的搞QE，我恐怕外匯儲備會像俄羅斯般倒水流失。

大家要知道，三萬多億的外匯儲備，有多於四成是外國人直接投資中國放在阿爺戶口，另外五成多是中外貿易商的經常帳，當中有多少真的是阿爺自己（即中央加地方政府再加國企）的錢，恐怕不會遠超一萬億，如果好像上季一下子就跌了1100 億，阿爺還有多少子彈？

內房多發美元債人幣貶值此路不通

假若子彈不夠，人民幣貶值是辦法嗎？大家只要看一下有多少國企內房以美元發債，大家便可以知道，貶值肯定不是出路。總之，阿爺目前可以說是四面楚歌，這樣不行，那樣亦不行，上周更被以美國為首的大鱷唱淡，說內地股市估值太高，牛市快玩完。我認為，阿爺在情急之下，才以減息回應，希望夾死唱淡的外國勢力。無論如何，在子彈漸少的情況下，阿爺應該會速戰速決，盡快托市，寧願這頭牛早洩，也要快快抽水填債氹。

因此，我也要調整預測，原本認為牛市「至少有半年」貨仔，要調低到「最多半年」。從今日起，我亦會採取只沽不買的政策，反正已經滿手貨。音樂椅遊戲進入倒數階段，大家睇路呀！

作者為獅子山學會董事

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王弼